9月FOMC前的“定价周”：数据锚与节奏差

市场基本一致认为，美联储9月将下调联邦基金利率25个基点，几乎“板上钉钉”，但之后的降息节奏分歧极大，甚至有交易员押注9月17日一次性下调50个基点。杰克逊霍尔年会上，鲍威尔强调，就业的下行风险或已超过通胀的上行风险，为政策立场由“紧”转“松”提供了条件。分析师提醒，风险虽已倾斜，但劳动市场放缓的真实速度、以及更高关税对物价的累积效应仍不清晰，未来数月就业与通胀的逐月读数，将决定移除政策限制的快慢。



就9月会议本身而言，本周三PPI与周四CPI将影响新的“点阵图”，即便决议权重未必重压于这两项高频数据。作为“出厂端”价格，PPI具备一定前瞻性——如同7月，若8月PPI再度高于预期，市场对宽松路径的“鸽派”押注可能回吐。克利夫兰联储Nowcast模型显示，8月美国头条CPI同比或小幅上行0.1个百分点至2.8%，核心CPI同比或维持在3.1%不变。若周五密歇根大学消费者信心初值显示通胀预期在8月反弹后继续上行，将不利于降息进程，因为“预期再锚定”是通胀回落的必要条件。

收益率曲线的“熊陡化”考验
若通胀证据对降息并不支持，曲线可能出现“熊陡化”：短端因对近端降息的期待而下行，长端则因中长期通胀与风险溢价担忧上行。近期美债长端亦受赤字忧虑拖累，30年期收益率一度冲至一个半月高位。下周美财政部将发行3年、10年与30年期国债，供给扰动或加剧美债波动，与“点阵图/通胀数据/供给面”三重因素共振。分析师建议，以期限为轴动态评估久期风险：若拍卖前后出现利差错位，应关注资金面对长端的边际影响，以及对名义中性利率预期的再定价。

欧洲央行：中性口径下的“观望”偏鹰
欧洲方面，欧洲央行预计在本周四维持存款利率2.0%不变。自春季以来，通胀已处于或接近2.0%目标，再叠加欧盟—美国贸易协议后直接摩擦降温，使其更有余地采取“观望”。内部立场分歧仍存：施纳贝尔与多伦茨暗示下一步可能加息，而雷恩则认为通胀可能意外走低。拉加德新闻发布会大概率维持中性基调，并谨慎回避前瞻承诺；但若释放“年内按兵不动”的信号，市场将视为偏鹰，因为这相当于认可“下一次（也是最后一次）降息或要等到明年年中”。同时，欧元区债券收益率近期上行，与对主权债可持续性的担忧相关；法国与日本的政治不确定性、英国在财政整合上的迟疑，都在积累风险溢价。

法国与英国：财政再锚定与汇率脆弱性
法国国内政治成为额外变量。若周一议会对总理弗朗索瓦·贝鲁的2026年预算（拟削减近440亿美元支出）投下不信任的一票，提前选举的机率上升。考虑到法国2024年赤字占GDP比重5.8%，其与德国国债的10年期利差已扩至高于西班牙与希腊、并逼近意大利的新区间；一旦政治再生变，欧元可能承压，法债利差恐续阔。

英国同样处于“财政再锚定”的关键窗。政府将11月26日定为秋季预算日，时间较常规更晚，显示财政大臣雷切尔·里夫斯需更多时间在收入与支出上“腾挪”。市场普遍怀疑，若规模或高达500亿英镑的缺口主要以增税而非削支弥补，将压制增长动能。近期英镑自8月下旬起大幅拉锯；上周二在10年与30年金边收益率齐升（后者创1998年以来新高）时急挫。鉴于英国的“双赤字”特征，一旦投资者对偿付能力的疑虑扩散，英镑的脆弱性或高于欧元与日元。不过，若周五公布的7月月度GDP不弱，在“债市惊魂”缓和的前提下，英镑与金边或获得阶段性修复。

大宗与能源：配额信号的对冲意义
油价在地缘与供给博弈中反复。俄乌和谈预期降温、美国对俄原油出口可能加严制裁，为油价提供托举；但来自OPEC+的供给信号却偏向压制。路透报道称，OPEC+将在周日讨论配额时考虑进一步增产。年内产油国已向市场释放约250万桶/日的新增供给，且此前暗示9月的54.7万桶/日或是最后一波。若10月仍继续上调配额，将意味着目标不止“再平衡”，还在“边际挤出”非OPEC+供给。若确认更高配额或释放强烈指引，油价短期面临下行压力，其对全球需求与各类风险资产的间接影响需要同步评估与对冲。

日本价格读数与货币政策路径
日本将在周一公布二季度GDP修正值，周四发布企业物价（CGPI）。分析师关注CGPI与输入型通胀及企业利润分配的联动，因为这些指标将影响市场对央行退出YCC路径的边际判断。若企业端价格继续稳步上行，长端日债收益率的压力与汇率层面的波动可能相互强化，进而反馈至全球利率定价。

策略框架：以数据为锚、以期限为轴
综合来看，全球资产的下一步演绎取决于三条主线的交汇：其一，美国PPI/CPI与密大预期能否巩固“通胀回落、但服务粘性仍在”的温和叙事，从而仅支持“25bp+渐进式”的降息路径，而非“50bp式的抢跑”；其二，财政与供给因素是否在长端收益率与风险溢价中继续发酵，引发“宽松与期限利差对冲”的错位；其三，欧洲与英国在“债务—政治—增长”三角中的取舍是否压制本币与债市的弹性。对配置者而言，分析师更倾向于动态把握久期：关注美债曲线在拍卖与“点阵图”后的再定价，评估欧元区与英国久期风险的性价比，并在大宗方面根据OPEC+配额信号灵活对冲。短期内，若通胀不再“帮忙”、财政继续“添堵”，资产价格将回归对现金流贴现率与风险溢价的朴素计算，波动或仍将高位常态化。